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亿联网络“极品财报”助其三年十倍?20问回函仍未解决海外经销商疑问!
浏览:193 发布日期:2020-04-26

  瑞幸咖啡的大雷以前还没多久,又一家厦门企业深陷造伪旋涡。500亿的大白马4月18日被深交所20个连环发问,刷爆整个财经圈。它就是亿联网络(300628),隶属于创业板。在其发布了“过于完善”的极品年报和一季报之后,舆论的压力如潮水般涌来。

  亿联网络不息六年,营收和净利都保持在30%以上高速增进。在这个安详的高增速眼前,即便是国内最好的华为、贵州茅台(600519)等公司,都有所羞愧。自然其股价也走出了三年十倍的高潮。

  由于其营收九成以上都来自海外,业务模式又重要是卖SIP桌面电话和视频会议体系,因而人们质疑的焦点最为荟萃的就是海外经销商。此外还有大量其他题目,如高到不同理的净利率、人均净赚108万但年工资却不到10万、手握41亿却还要借钱、三年两换的财务总监等。

  从4月21日70页回函望,尽管列举了大量盖红章的表明文件来自证圣洁,甚至股价也答声涨停。但相关中央题目的海外经销商实在性等题目仍保着重秘感,未能给出令人充满钦佩的回答。

  1、交易所多次问询,不影响股价三年涨十倍

  亿联网络于2017年3月在创业板上市,仅3年时间,股价从最矮的12.08元,一度涨到116.59元。最高涨幅近10倍,简直是神清淡的存在。

  而这次十倍之旅的高潮,就发生在岁首。当时长途办公概念股火热,亿联网络的股价也节节攀升冲破百元,单月累计涨幅达55.6%。

  后来板块逐渐降温,公司股价有所回落。但市值也高达500多亿元,在805家创业板公司中排进前20,可谓是位高权重。

  要说深交所问询的事情,4月18日这次不是第一回。早在2019年发布半年报的时候,就曾引首监管关注。

  彼时,半年报问询函对公司业绩增进且盈利能力隐微高于通信走业平均程度;与细分周围企业业绩转折情况及盈利能力是否存在不一致事项重点问询。

  最近的4月15日,又因高转送方案被疑相符作相关股东减持,再次受到问询函,请求公司表明补充表明公司是否存在议定大额现金分红和转增影响公司股价相符作相关股东减持的题目。

  但这些犹如异国影响到股价的不息上涨,即便4月20日被20连环问之后,股价只是开盘跌停一会,收盘仅跌4.13%。

  2、不息6年!营收和净利保持30%以上高速增进

  在深交所的问询之外,民间投资者和媒体的质疑更是不息一连。这样一来,就不得不引首人们的警惕。尽管现在还异国实在的证据来做实造伪,但吾们也可以顺着惯有的套路,望望亿联网络到底搞得什么名堂。

  先望其业绩。4月14日晚间,亿联网络吐露了2019年年报和2020年一季报。各项数据可以比肩华为、贵州茅台等超级好公司,堪称完善。

  比如年报,2019年亿联网络实现营收24.89亿元,同比增37.13%;实现归母净收好12.35亿元,同比增45.08%。且毛利率挑高了4.2个百分点,至66.0%。

  回顾其历史,上市以来年均交易收好和净收好的增幅为39%、41%。从成立时的2012年望,收好和扣非净利只有2.9亿和0.9亿元,到了2019年已经达到了24.9亿元和12.4亿元。这不是超级白马,谁是?

  而且,这已经是它不息第6年,保持营收及净收好30%以上的高速增进!简直反天了,中国那些最好的公司在他眼前推想都得甘拜下风。

  反不都雅同走的会通顺讯(300578)、华平股份(300074)等,同样是视频会议业务,为何亿联网络能取得高出20%-30%的毛利率。在4月21日回函中,亿联网络并未给予进一步注释。

  还有同期吐露的一季报。按说疫情影响,大无数公司的财报都惨不忍睹。但亿联网络吐露一季度通知表现,营收6.5亿元,同比增21.95%;归母净收好3.65亿元,同比增40%。

  3、财报完善、盈利质量高,净利率特出得令人疑心不解

  倘若这么特出的公司造伪了,一定令人大跌眼镜。此次监管所问题目之广、题目之多、题目之细,近几年稀奇!那就挖一下亿联网络可能造伪的倾向。岂论是深交所的20个发问,依旧媒体、投资者的舆论,海外收好占比高,成中央疑点。

  由于在境外,证实首来不方便,可能先从财务上进走分析。而从最易虚涨营收净利的经营现金流上望,近七年的数据别离为10.93亿、6.84亿、5.16亿、3.50亿、2.30亿、1.30亿、9108.02万。

  净资产与现金流量的比值略矮于1,大多安详在0.8上下。给人一副好好门生的印象,丝毫异国不良迹象。更难能难得的是,同期的存货、答收账款等喜欢出猫腻的资产项,每年也就几千万,异国怎么添加。

  再结相符60%旁边的毛利率,和近三年40%以上的净利率,这盈利质量是相当高啊。ROE其实也响答了这总共,上市前高达60%以上,2017年上市后,也保持了25%以上。

  而年均研发投入清晰矮于走业平均程度的20%,毛利率却居高不下。2017年至2019年研发投入占比总营收别离为6.4%、7.5%、7.7%;同期的出售毛利率别离为62.08%、61.79%、66%。

  华为行为国内通讯走业的年迈,在不久前公布了2019年年报,毛利率为37.57%。而亿联网络毛利率高达66%,足足高出华为1倍。净收好率更不必说了,华为的为7.3%,而亿联网络的高达49.62%,是华为的6.8倍!

  再望其国外同走,由华裔企业家袁征在美国创办的Zoom Video Communication,2019年公布年报表现,Zoom的毛利率固然高达81.47%,但净利率只有区区4.06%。

  倘若与Zoom Video的对比还不足清晰的话,再望望贵州茅台一季报的数据:毛利率和净利率别离为92.11%和55.05%。净利率同样落后于亿联网络。

  真是太甚完善,都惊动了深交所,不得对其财务是否造伪进走关注。其实,吾们从常识也能做出判定,其中必有蹊跷。

  乍一望,多少会让人联想到康得新、康美药业等前期大雷。出事之前,大都成长能力特出。比如,康美药业2009年至2017年,也完善了营收和扣非净收好的十倍之旅。末了,依旧究竟毕露了嘛。

  4、30% 成长速度来自那里?助力高增进的海外经销商又是谁?

  盈利的来源和市场占据率有着密不能分的相关。亿联网络外示,根据FrostSullivan的通知,2018年按出售量计算,公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%;在SIP话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。

  考虑到2018年公司SIP电话统统卖出去了343万台,整个市场才1256万台。换句话说,这是个特意幼多的市场。

  从业务上望,仰仗外协加工、幼多市场保持高毛利率,仰仗经销商保证矮费用率和高净利率,并非无法注释。但是公司的高成长性很难相符理注释。毕竟在幼多市场,凭什么你可以高速增进(30%以上),而另一家最牛逼的对手Polycom,2017年收好增进率却只有1.79%呢?

  越是完善,越令人不安。这就不得不深挖它的海外业务。毕竟其重要收好来自境外,2019年海外业务占比总营收90%以上,美洲地区占比42.45%、欧洲地区占比37.8%。

  从模式上望,常见问题亿联网络重要议定几十家海外经销商出售产品。公司已经竖立首隐瞒全球100多个国家的分销体系,现在的客户定位于数目多多的中幼企业客户,安详的经销商数目超过80家,是公司的中央竞争力之一。

  而其产品为SIP桌面电话和视频会议体系(包括硬件和柔件),两者占比超过95%以上。在国内这块业务政策局限只有运营商才能做,因而决定了其营收大多是海外的。

  这样望来,海外经销商不光是公司最重要的收好来源,更掌握着公司的中央出售渠道。深交所的问询函中,关于经销商事项也是特意详细。

  包括选择经销商的标准、公司是否对经销商压货或经销商未实际对外出售产品等调节收好、上市以来前十大经销商的详细细目,以及公司与经销商相符作过程中是否存在其他益处去来或经济、法律等纠纷等等。

  总体上,亿联网络的经销商出售金额比较松散。前5家占比大约30%交易收好,前10家也还不到50%。那吾们就从上到下地望一下,这些经销商到底是何方神圣。

  第一个是美国科技企业,American Technologies, LLC。公司不光仅只代理yealink产品,还有其他近十个品牌。这点在亿联网络的4月21日回复函中,仍存疑问。回函对经销商代理品牌阐述,与经销商官网新闻相违背。

  据世界领先的商业新闻服务机构邓白氏集团吐露,这公司注册在纽约,统统就26个员工,去年产生了1350万美元的出售额。

  它代理了特意多的产品,而yealink一家在2019年上半年就卖给了他们1亿元的产品。全年出售额基本上被亿联网络一家给包了,隐微很不平常。

  除了出售额的蹊跷外,还有存在时间。纽约州的官网企业新闻表现,这个公司直到2015年11月27日才在州当局内里登记。但亿联网络吐露的这个公司的注册时间是2006年。就在同年的2015年,LLC还被走政驱逐超5个月,却仍贡献5700多万元收好。这就更加令人疑心不解。

  其次是:Jenne, Inc,代理了180多家品牌,年度出售额为2190万美金,有200个雇员。换算成人民币,约略是1亿多元。而亿联网络一家公司在2019年上半年就卖给了他们9700万的产品。和第一大经销商的情况相通,对此外示大大的问号。

  再次是:NETXUSA Inc,2016年12月被天津的海航科技(600751)收购。后者是个上市公司,但并异国详细吐露Ingram micro的新闻。邓白氏通知表现,这个公司的年度营收是320亿美金,即2300亿人民币,这跟海航科技吐露的472亿美元依旧有一些差距的。

  此外,据相关媒体报道,2016年英国独家经销商YEALINK (UK) LTD.出售收好6844万元,但做事人员不到10名,不光2017年展现折本,还四处借钱。

  这仅是列举了占比靠前的几个海外经销商,相对行家关注的比较多,题目已经不少。其他的会不会也有相通题目,真不好说。

  深交所被请求表明首先客户,亿联网络在回函中称无法掌握首先出售去向。还有片面客户公开原料表现历史上存在折本情形,也并未回答。

  这些都异国倾轧人们的疑心。倒是必要警惕,A股中有一个相通的营收重要来自海外的公司暴雷,创造了不息43个跌停的记录。它就是信威通信,不得不说这可能是前车之鉴。

  5、钱都去哪了:人均净赚108万年工资不到10万?手握41亿还借钱?

  亿联网络现有员工1137人,大片面都是生产、出售人员。2019年年报表现,24.89亿营收,12.35亿净收好。浅易计算可知,2019年人均带来营收239万,人均给公司净赚108万。

  在通信这个具有较高的技术、人力浓密性的走业,亿联网络的经营模式并不多见。倘若可能像它这般赢利,还异国多少技术成本,工人造资还矮,出售毛利又这样高,在资本逐利的时代,同走难道都是傻子?

  这十足不相符马克思的资本逐利理论。更加不相符常理的是,手握41亿现金却要屡次向外界借钱,都快要推翻一幼我的平常思想了。

  据最新一季报,公司有货币资金1.24亿元,交易性金融资产40亿元,两者相加占总资产的比例为78.2%。但在今年一季度却新增了约1.5亿元的短期借款。倘若遵命4.35%的利率来计算,1.5亿短期借款的利息也将达到653万元。

  而公司4月15日公告还表现,亿联网络计划行使不超过46亿元的闲置自有资金和不超过4亿元的闲置召募资金进走现金管理,用于投资名誉级别较高的金融机构发走的起伏性较好的矮风险金融工具,同时行使自有资金开展总额度不超过5000万美元的外汇金融衍生品投资。

  亿联网络既然准备行使这样大周围的资金购买理财产品,表明其资金十分裕如并且大量闲置。但令人不解的是,就在4月15日,亿联网络同时公告拟向银走申请不超过8亿元的综相符授信额度。同时,现金流外和资产欠债外中的借款数据不很是,展现了打架表象。

  这样不清淡的操作,实在不符常理,换成是谁都难以置信,本身有钱却还要承担相当的成本去跟人借。除非这些只是账上的数字?

  6、三年两换财务总监,IPO两位经办签字注会全换,审计机构也变更

  上市短短3年时间,亿联网络展现了两次变更财务总监的情况。早期的叶文辉,从2010年首就担任亿联网络的财务总监。然后在公司上市1年之后(2019年1月)辞职了,而且是在任期未满的情况下。

  要清新,叶文辉2018年的年薪为51.64万元。这个数不算矮,况且如公司所说经营前景这样艳丽,怎么会弃得离职。其背后的实在因为令人好奇。

  4月14日晚间亿联网络发布财务总监变更的公告,因公司内部岗位调整,去年处接任叶文辉的曾慧,不再担任公司财务总监职务。

  对此,深交所在问询函中请求亿联网络补充表明公司两次变更财务总监的详细因为,相关人员对公司经营情况和财务数据与公司已吐露的新闻是否存在不同或其他必要表明的情况。

  财务总监离奇换人就算了,连IPO时的两位注册会计师也都换了。这就会使人产生不好的联想,难道公司在暗藏什么?

  公司IPO时,经办注册会计师依旧周俊超、林热临。但在2017年年报中,林热临被钟心怡取代。在2019年年报中,周俊超又被一位名叫徐豪俊的注册会计师取代。至此,招股书上的两位经办会计师均已变更。

  变更IPO注册会计师不算完,还在2019年10月28日变更了会计师事务所。原审计团队脱离致同会计师事务所并加入华普天健会计师事务所,且2019年6月10日华普天健会计师事务所正式更名为容诚会计师事务所。

  这样一系列操作,怎么令人坦然。尽管亿联网络针对深交所的问询,给出了70页的回复函,关于国内理财片面,每个银走都盖了红章做表明。但最关键的不同,即国外经销商的明细,说的依旧不是很透澈,其实在性疑问仍未解决。

  股价反馈倒是不错,大幅反弹,尾盘还涨停了,基本收复前两天的失地。但也不倾轧是由于关注度过高而产生的溢价。总之,即便从现有吐露的数据来望,无法证实亿联网络造伪。但在彻底倾轧这些质疑之前,还需特殊郑重。

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